文/贺树龙

一场股市震荡，让先前躁动的中概股们暂时冷静了下来。

7月7日，国内股市继续下跌态势，沪指收盘跌1.29%报3727.12点；深成指收盘跌5.80%报11375.60点；创业板指跌5.69%报2352.01点。两市总计逾1700股跌停。

尽管从上周以来，为了阻止股市下跌，央行、证券公司、基金公司、证监会先后发布了多项利好，并低调暂停了IPO，但这些努力仍然牵不住股市这匹已经脱缰的野马。为了躲避股灾，不少上市公司纷纷选择了停牌。据统计，目前沪深两市已经有超过750家上市公司停牌，约占两市上市公司总数2802的四分之一，而它们给出的停牌理由无非是“拟筹划重大事项”、“重大资产重组事宜”或“关于筹划员工持股计划”等模糊表述。

此番情景，无疑已经影响到了中概股此前的私有化热潮。统计显示，今年6月大概有12家中概股公司收到了私有化要约，但7月已过一周，目前还没有一家中概股公司宣布要加入私有化大军。被中概股们视为榜样的创业板“妖股”乐视网已出现多次跌停，而暴风科技做起了“缩头乌龟”，一直处在停牌状态。

对于此前迫不及待想要私有化的中概股们，和蠢蠢欲动想赶潮流的中概股们来说，国内股市的善变，抛出了一个需要他们冷静思考的问题——回，还是不回？

不是所有的中概股都适合回归

据不完全统计，今年寻求私有化的中概股公司数量达到17家，其中6月宣布私有化的就占到12家。17家公司的名单如下（按照宣布私有化时间早晚顺序）：完美世界、久邦数码、学大教育、中手游、世纪佳缘、淘米、易居中国、人人公司、世纪互联、如家、乐逗游戏、奇虎360、航美传媒、中国信息技术公司、中星微电子、陌陌、空中网。

再加上前几年宣布私有化的分众传媒、软通动力、巨人网络、盛大游戏、高德控股、网秦等，不难发现：这些私有化的企业多数处于不被美国乃至海外投资者看好的领域，比如游戏、传媒、房产等等。对于发起私有化的管理层和其所代表的财团来说，私有化回到A股的好处显而易见，那就是获得高市值。为钱而归无可厚非，股市的存在就是为了满足企业的融资需求。以游戏领域为例，美股投资者看不懂这个中国特有的行业，即使它们的财务表现再亮眼也不会获得青睐。回到国内，这种对于商业的理解错位就会消失，所以，不少专家都认为，如果你的公司处在明显被低估的行业，私有化回国就是对的选择。

最近发起私有化要约的奇虎360同属此类，而陌陌则在业界引起了不少争议。一位不愿意透露姓名的投行人士表示：上市仅半年就要退市，唐岩的主意下得有点草率。对于陌陌来说，很难用“低估”评价它在美股市场的表现，回到国内能否获得溢价很不确定。而类似纯粹为了估值想要回归国内的企业或许还不在少数。

华兴资本创始人包凡认为，虽然现在国家层面欢迎这些中概股公司回到国内，但并非所有的公司都适合回来。“你回来要解决什么样的问题，你的动机是什么，这是企业要想清楚的，不是简简单单的去获取估值的套利。”

包凡还认为，除了商业模式特别适合中国国情（也就是老外看不懂）之外，回归国内的中概股公司还应该是规模比较小的公司。

按照以往案例来看，中概股从退市到国内再上市一般需要三年左右的时间，即使以后IPO变为注册制，也需要一两年时间。因此从严格意义上来讲，当前国内的熊市并不意味着回归的中概股公司以后就不会获得高估值，但会提醒其风险。

“中概股公司需要想清楚：你真的被低估了吗？你真的适合回来吗？如果只是看到A股‘人傻钱多’就来赶时尚，那么风险会很大。”一位业内人士表示。

除了估值，中概股还要面对这些风险

风风火火跑回来，结果发现“妖股”并不好当，这样的结局可能会有一些中概股公司遇到，但这并非回归的全部风险。对于中概股公司来说，利益、政策、经营等方面的挑战也很多。

在利益方面，包凡认为，一旦启动退市，就意味着打破了旧的利益格局，管理层、股东之间的矛盾就会暴露出来，如果处理不好相当危险。比如，私有化过程中公司可能会面临集体诉讼和私有化定价风险。

在政策方面，国内股市被称为“政策市”，市场化程度有限。首先，登录A股有盈利要求，对于亏损的互联网公司来说明显被拒到了门外，当然，基于目前鼓励回归的政策态势来看，类似门槛未来可能会放宽；其次，国内IPO审核趋严、大排长队，时不时还要暂停IPO，对于急切回来的企业来说，战线拖长带来的税务、法务等各种负担会很沉重，而能否顺利回归的结果也会很不确定；最后，对于一些业务敏感的中概股企业来说，政策的风险会被无限放大，比如陌陌，这家企业的业务在道德上的争议或许会为其招致一些麻烦，可对比快播和创始人王欣的下场。

即使风尘仆仆最终修成正果，A股的路途也并非一片平坦。国内的股市环境决定了那些摊大饼、讲故事，精于“市值管理”的企业会深受欢迎，而踏踏实实做事、财务表现良好并不能成为主要的评估标准。以乐视网为例，这家企业十分擅长传播和造势，业务大而无序，在主业根基尚未牢靠的背景下涉足手机、汽车等行业反而大受欢迎。股价飙涨之后，创始人套现25亿，还斥巨资入股酷派，华丽丽走出了一条美股不敢想象的发展道路。继乐视网之后，暴风科技也在主业之外玩起了虚拟现实、智能电视等概念，但这些业务有多少能落到实处、对长期发展有多大帮助尚且不得而知。

监管滞后、炒作盛行、庄家出没、投资者不够理性，这些特点决定了A股是完全不同的新玩法。一向老实本分用财报和业务说话的中概股能不能玩得来，这是个问题。即使玩得来，对长期发展能否有好的影响，这又是一个问题。

贪恋估值不如专注业务

股市解决的是融资问题，为融资而生存，明显不符合经济规律。事实上，融资应该为企业发展服务。那么，对于当下犹疑不决想要试水私有化的中概股来说，与其贪恋国内股市的钱财，不如管好自己的业务，加强自身盈利能力。像BAT、苹果、谷歌一样伟大的企业，在哪上市对其的影响会很小。

京东集团CEO刘强东曾在接受网易科技记者采访时表示，自己对回归A股不感兴趣，他说：“首先，我们不会有把京东从国外退市再回到国内上市的计划。其次，我对不同资本市场所带来的不同溢价能力，一点兴趣都没有。我只关心，这家公司五年之后发生什么，十年以后发生什么，能不能持续的、长期的为社会创造价值。”

如刘强东所言，国内股市不久前还形势一片大好，但转眼风云突变，如果只是因为追求高市值而回归A股，那么结果并不一定如预想中一样美好。相反，觉得中美环境有差异，回归可以帮助公司发展得更好更快，则不妨一试。

中信证券董事长王东明表示，中国产生了很多新经济体的代表公司，这些公司由中国的用户和商业扶植起来，但国内的用户和投资者却没有从它们的发展中直接受益。如今国内的资本市场正趋于成熟，政策和估值等各个层面都在吸引中概股回归。

这是大势所趋，但对于置身其中的企业来说，回归之前要算好自己的账。

眼下的这次股市震荡，正是对理性回归的一次呼唤。